--- title: "Ko najbolje zarađuje na uloženom kapitalu u regionu?" url: "https://balkanwatch.com/ko-najbolje-zaradjuje-na-ulozenom-kapitalu-u-regionu/" type: "post" published: "2026-10-12T11:35:37+02:00" modified: "2026-10-12T11:35:37+02:00" author: "Dusan" --- ## **Kompanije širom Balkana regiona ulažu milione evra u nove fabrike, infrastrukturu i proširenje poslovanja, ali velike investicije ne znače nužno i veću zaradu. Analiza 62 kompanije iz vodećih regionalnih berzanskih indeksa pokazuje značajne razlike u efikasnosti ulaganja.** **Dok se Končar, Fintel Energija i pojedine farmaceutske kompanije izdvajaju po ostvarenom povratu na kapital, čak 21 kompanija svrstana je u kategoriju onih koje ne stvaraju dovoljnu ekonomsku vrednost prema primenjenoj metodologiji.** Koliko novca kompanija ulaže često je jedna od prvih informacija koja privuče pažnju investitora. Međutim, za procenu uspešnosti poslovanja mnogo je važnije pitanje koliko dodatne vrednosti nastaje zahvaljujući tim ulaganjima. Upravo to pokazuje regionalna analiza kompanija iz indeksa CROBEX10, SBITOP, BELEX15, SASX10, BIRS i MBI10, kojom su obuhvaćena tržišta kapitala Hrvatske, Slovenije, Srbije, Bosne i Hercegovine i Severne Makedonije. Poređenje je zasnovano na kapitalnim izdacima (CAPEX), povratu na investirani kapital (ROIC) i prosečnom trošku kapitala (WACC). Osnovni princip je jednostavan: **kompanija stvara ekonomsku vrednost kada na uloženi kapital ostvaruje veći prinos nego što je trošak njegovog finansiranja.** To znači da rast investicija sam po sebi nije dokaz uspešnog poslovanja. ### Končar se izdvojio kao regionalni lider Među kompanijama koje istovremeno snažno investiraju i ostvaruju visok povrat posebno se izdvaja hrvatski Končar Distributivni i specijalni transformatori (Končar D&ST). Prema analiziranim pokazateljima, kapitalna ulaganja ove kompanije čak su 4,5 puta veća od amortizacije, dok je povrat na investirani kapital približno tri puta veći od procenjenog troška kapitala. To je jedan od najizraženijih primera efikasnog ulaganja među posmatranim kompanijama. U istoj kategoriji nalazi se i Končar Elektroindustrija, čije širenje proizvodnih kapaciteta prati rast operativne dobiti i visoka kapitalna efikasnost. Značajan rezultat ostvaruje i Fintel Energija, kompanija koja posluje u sektoru obnovljivih izvora energije. Njena kapitalna ulaganja iznose približno 45 odsto prihoda, ali uprkos visokom investicionom intenzitetu ostvaruje povrat koji premašuje trošak kapitala. Ove kompanije svrstane su među takozvane *stvaraoce vrednosti*, jer njihov investicioni ciklus već donosi merljive ekonomske rezultate. ![](https://balkanwatch.com/wp-content/uploads/2026/10/grafikon.png)Foto: balkanwatch.com ### Valamar i Luka Koper ulažu danas, a na puni povrat tek čekaju Drugu grupu čine kompanije koje intenzivno ulažu, ali se puni efekti njihovih investicija još ne vide u finansijskim rezultatima. Među njima se ističu Valamar, Luka Koper i Hidroelektrane na Trebišnjici. Valamar ulaže u modernizaciju i podizanje kategorije turističkih kapaciteta, što zahteva značajna sredstva i vreme pre nego što nova ulaganja počnu da ostvaruju očekivanu profitabilnost. Sličan proces prolazi Luka Koper, koja širi infrastrukturne kapacitete. Iako ostvaruje dobre operativne rezultate, povećanje angažovanog kapitala još nije u potpunosti praćeno odgovarajućim rastom prinosa. Kod energetskih projekata, poput onih u sistemu Hidroelektrana na Trebišnjici, dodatni izazov predstavlja dug period izgradnje i aktiviranja investicija. U ovoj grupi razmatrana je i Atlantic Grupa, čiji odnos prinosa i troška kapitala iznosi približno 0,6. To pokazuje da ulaganja u brendove i distribuciju još nisu rezultirala povratom koji bi premašio procenjeni trošak kapitala. Ipak, slabiji trenutni prinos ne znači nužno da su takve investicije neuspešne. Njihova opravdanost moći će pouzdanije da se proceni kada novi projekti počnu da posluju punim kapacitetom. ### Krka i Makpetrol pokazuju da se može zarađivati i bez ogromnih ulaganja Dok jedne kompanije ulažu velika sredstva kako bi povećale kapacitete, druge ostvaruju visok povrat oslanjajući se na već razvijeno poslovanje. Takve kompanije nazivaju se *generatorima gotovine*, jer relativno mali deo prihoda moraju da usmeravaju u nove kapitalne investicije. Najizraženiji primer u regionu je slovenačka farmaceutska kompanija Krka, koja kombinuje relativno niska ulaganja u odnosu na prihode, visok povrat na kapital i stabilnu isplatu dividendi. Slične karakteristike pokazuje i severnomakedonski Makpetrol, čija kapitalna ulaganja iznose manje od jednog procenta prihoda. U ovoj kategoriji ističe se i Alkaloid, koji uspeva da kombinuje investicije sa rastom operativne profitabilnosti. Prema analizi, ulaganja ove kompanije premašuju amortizaciju za oko 25 odsto, dok rast operativne dobiti iznosi 25,5 odsto. Za akcionare su ovakvi poslovni modeli posebno zanimljivi jer veći deo ostvarene gotovine može ostati raspoloživ za dividende, smanjenje zaduženosti ili druge namene. ### Telekomi ulažu mnogo, ali uglavnom da bi sačuvali postojeću poziciju Posebnu kategoriju čine telekomunikacione kompanije, koje imaju stabilno poslovanje, ali i velike potrebe za stalnim investiranjem. Hrvatski Telekom izdvaja oko 18,9 odsto prihoda za kapitalna ulaganja, dok kod Telekoma Slovenije taj udeo iznosi 16,3 odsto. Razlog su visoki troškovi razvoja optičke infrastrukture, modernizacije mreža i uvođenja novih mobilnih tehnologija. Međutim, povrat na kapital kod ovih kompanija gotovo je izjednačen sa troškom njegovog finansiranja. Hrvatski Telekom ostvaruje ROIC od približno 8,5 odsto, dok je procenjeni WACC 8,4 odsto. Kod Telekoma Slovenije odnos povrata i troška kapitala iznosi 0,96. To ukazuje da telekomunikacioni operateri ulažu značajna sredstva prvenstveno kako bi održali konkurentnost i postojeću ekonomsku vrednost, a ne nužno da bi ostvarili veliki dodatni prinos. ### Svaka treća kompanija u nepovoljnoj kategoriji Jedan od najupečatljivijih nalaza analize jeste da se od ukupno 62 posmatrane kompanije čak 21 nalazi u kategoriji sa negativnim ili veoma niskim povratom na kapital, bez jasnog dokaza da je reč o privremenoj posledici investicionog ciklusa. To predstavlja gotovo 34 odsto obuhvaćenih kompanija. Ipak, takav rezultat ne znači da sve one posluju sa računovodstvenim gubitkom. Kompanija može ostvarivati neto dobit, a da pritom njen prinos na angažovani kapital nije dovoljan da pokrije trošak finansiranja. Analiza takođe ukazuje na potrebu da se banke i osiguravajuća društva posmatraju odvojeno od industrijskih preduzeća, budući da imaju drugačiju strukturu kapitala i poslovni model. Poseban slučaj predstavlja Adris, čije poslovanje obuhvata osiguranje, turizam, energetiku i prehrambenu industriju. Zbog takve strukture, procena njegove vrednosti zahteva zasebnu analizu pojedinačnih poslovnih segmenata. ### Šta ovi rezultati govore o privredi regiona? Razlike između analiziranih kompanija pokazuju da ne postoji univerzalno pravilo prema kojem više investicija automatski znači bolje poslovanje. Končar D&ST i Končar Elektroindustrija demonstriraju prednosti kompanija koje uspevaju da istovremeno povećavaju ulaganja i ostvaruju visok povrat. Valamar i Luka Koper nalaze se u fazi u kojoj je potrebno sačekati da se investicioni projekti u većoj meri odraze na profitabilnost, dok Krka i Makpetrol pokazuju kako već razvijeni poslovni modeli mogu generisati značajnu gotovinu bez velikih novih ulaganja. [https://www.addtoany.com/add_to/facebook?linkurl=https%3A%2F%2Fbalkanwatch.com%2Fko-najbolje-zaradjuje-na-ulozenom-kapitalu-u-regionu%2F&linkname=Ko%20najbolje%20zara%C4%91uje%20na%20ulo%C5%BEenom%20kapitalu%20u%20regionu%3F](https://www.addtoany.com/add_to/facebook?linkurl=https%3A%2F%2Fbalkanwatch.com%2Fko-najbolje-zaradjuje-na-ulozenom-kapitalu-u-regionu%2F&linkname=Ko%20najbolje%20zara%C4%91uje%20na%20ulo%C5%BEenom%20kapitalu%20u%20regionu%3F)[https://www.addtoany.com/add_to/whatsapp?linkurl=https%3A%2F%2Fbalkanwatch.com%2Fko-najbolje-zaradjuje-na-ulozenom-kapitalu-u-regionu%2F&linkname=Ko%20najbolje%20zara%C4%91uje%20na%20ulo%C5%BEenom%20kapitalu%20u%20regionu%3F](https://www.addtoany.com/add_to/whatsapp?linkurl=https%3A%2F%2Fbalkanwatch.com%2Fko-najbolje-zaradjuje-na-ulozenom-kapitalu-u-regionu%2F&linkname=Ko%20najbolje%20zara%C4%91uje%20na%20ulo%C5%BEenom%20kapitalu%20u%20regionu%3F)[https://www.addtoany.com/add_to/linkedin?linkurl=https%3A%2F%2Fbalkanwatch.com%2Fko-najbolje-zaradjuje-na-ulozenom-kapitalu-u-regionu%2F&linkname=Ko%20najbolje%20zara%C4%91uje%20na%20ulo%C5%BEenom%20kapitalu%20u%20regionu%3F](https://www.addtoany.com/add_to/linkedin?linkurl=https%3A%2F%2Fbalkanwatch.com%2Fko-najbolje-zaradjuje-na-ulozenom-kapitalu-u-regionu%2F&linkname=Ko%20najbolje%20zara%C4%91uje%20na%20ulo%C5%BEenom%20kapitalu%20u%20regionu%3F)[https://www.addtoany.com/add_to/google_gmail?linkurl=https%3A%2F%2Fbalkanwatch.com%2Fko-najbolje-zaradjuje-na-ulozenom-kapitalu-u-regionu%2F&linkname=Ko%20najbolje%20zara%C4%91uje%20na%20ulo%C5%BEenom%20kapitalu%20u%20regionu%3F](https://www.addtoany.com/add_to/google_gmail?linkurl=https%3A%2F%2Fbalkanwatch.com%2Fko-najbolje-zaradjuje-na-ulozenom-kapitalu-u-regionu%2F&linkname=Ko%20najbolje%20zara%C4%91uje%20na%20ulo%C5%BEenom%20kapitalu%20u%20regionu%3F)[https://www.addtoany.com/add_to/threads?linkurl=https%3A%2F%2Fbalkanwatch.com%2Fko-najbolje-zaradjuje-na-ulozenom-kapitalu-u-regionu%2F&linkname=Ko%20najbolje%20zara%C4%91uje%20na%20ulo%C5%BEenom%20kapitalu%20u%20regionu%3F](https://www.addtoany.com/add_to/threads?linkurl=https%3A%2F%2Fbalkanwatch.com%2Fko-najbolje-zaradjuje-na-ulozenom-kapitalu-u-regionu%2F&linkname=Ko%20najbolje%20zara%C4%91uje%20na%20ulo%C5%BEenom%20kapitalu%20u%20regionu%3F)[https://www.addtoany.com/add_to/viber?linkurl=https%3A%2F%2Fbalkanwatch.com%2Fko-najbolje-zaradjuje-na-ulozenom-kapitalu-u-regionu%2F&linkname=Ko%20najbolje%20zara%C4%91uje%20na%20ulo%C5%BEenom%20kapitalu%20u%20regionu%3F](https://www.addtoany.com/add_to/viber?linkurl=https%3A%2F%2Fbalkanwatch.com%2Fko-najbolje-zaradjuje-na-ulozenom-kapitalu-u-regionu%2F&linkname=Ko%20najbolje%20zara%C4%91uje%20na%20ulo%C5%BEenom%20kapitalu%20u%20regionu%3F)[https://www.addtoany.com/add_to/x?linkurl=https%3A%2F%2Fbalkanwatch.com%2Fko-najbolje-zaradjuje-na-ulozenom-kapitalu-u-regionu%2F&linkname=Ko%20najbolje%20zara%C4%91uje%20na%20ulo%C5%BEenom%20kapitalu%20u%20regionu%3F](https://www.addtoany.com/add_to/x?linkurl=https%3A%2F%2Fbalkanwatch.com%2Fko-najbolje-zaradjuje-na-ulozenom-kapitalu-u-regionu%2F&linkname=Ko%20najbolje%20zara%C4%91uje%20na%20ulo%C5%BEenom%20kapitalu%20u%20regionu%3F)[https://www.addtoany.com/share](https://www.addtoany.com/share)